来源：黑鹰光伏、资本名侦探
新政后，“光伏整个产业进入寒冬和迷茫之际”，停牌至今三年多、99.72%收入来自于中国内地的汉能薄膜发电（.HK）公布了一份堪称神迹般的成绩单。请看下面一组数据：
然而，在汉能薄膜年上半年净利润同比增加70.84亿港元的情况下，其经营现金流却同比减少了37.20亿港元，这样的盈利质量几何？
我们还注意到，汉能薄膜年上半年有一个资产项名为“合同资产”，环比增加.74亿港元，增幅近4倍。这个“合同资产”又该如何理解？
香港证监会过去最关心汉能薄膜两个最核心问题及停牌原因为“汉能控股及其联属公司对汉能薄膜的债务；二是关联交易收入过高的问题。”汉能薄膜称“目前这两个问题已经完全解决。”
但是，汉能年半年报公布的多个大客户中，黑鹰光伏团队发现，大客户的股东或高管人名，多次出现与汉能薄膜员工重名的情况，其中全是巧合，还是有其他关联？
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收入暴增，令人瞠目
收入暴增要么是行业极度景气，要么是上市公司自身产量有了极大提升。显然，光伏行业谈不上“极度景气”，难道是汉能自身产量有了极大提升？
在衡量一家企业营运能力时，我们经常用到的一个指标为“固定资产周转率”，它主要用于分析一家企业对厂房、设备等固定资产的利用效率，比率越高，说明利用率越高，管理水平越好。它反应的是企业资产的利用程度。
财报显示：截止年6月30日，汉能薄膜固定资产净值为7.07亿港元，较年末增长了21.55%。据笔者计算，上半年其固定资产周转率达31.72，而上年同期仅为4.68，增长极为迅速。
与此同时，汉能薄膜的毛利率也同比增加了21.54个百分点。一方面是毛利率的大幅提升，另一方面却是固定资产周转率的激增。如此高效的生产能力的确令人瞠目。
除此之外，你可想到年上半年汉能薄膜员工中规模增长最快的竟然是“办公室行政人员”？财报显示：截至年6月30日，汉能薄膜办公室行政人员为人，较年末增长了.69%。
然而，年上半年员工总人数为人，较年末增长了53.91%。也可计算出，汉能薄膜上半年非办公室行政人员为人，较年末增长37.72%。但考虑到汉能薄膜营业收入大增，这也意味着汉能薄膜每名员工的人均创收也增至不止4倍。
收入激增，那么营收的质量如何呢？在汉能薄膜年上半年净利润同比增加70.84亿港元的情况下，其“经营现金流净额”却同比减少了37.20亿港元。可见其净利润如今还只是账面上的财富。
在产业及金融寒冬的大背景下，很多企业都在各使其法储备“过冬”钱粮，而财报显示，汉能薄膜筹资活动现金流净额为-5.17亿港元，较去年同期减少了5.99亿港元。影响也显而易见，上半年汉能薄膜在“现金净增加额为-13.13亿元，而货币资金储备也减少13.38亿元。
有一个问题是：经营活动现金流与净利润的不匹配是应收款造成的吗？财报显示：截至年6月末，汉能薄膜应收款项（应收账款及票据、其他应收款）规模达.38亿港元，较年期末反而减少了万元。
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激增的合同资产，风险或甚于应收款
黑鹰光伏查阅汉能薄膜财报发现，汉能薄膜年上半年业绩暴增且现金流与净利润不匹配的主要原因或与资产负债表的“合同资产”这一科目有关。
财报显示，截至年6月末，汉能薄膜“合同资产”达.74亿港元，而年12月31日该资产项仅有24.01亿港元，环比增加.74亿元。
会计准则解释“合同资产”是指企业已向客户转让商品而有权收取对价的权利，且该权利取决于时间流逝之外的其他因素。
我们举例说明：年5月1日，甲公司与乙公司订立了一项销售合同，合同约定甲公司向乙公司销售商品A和商品B。商品A的交付时点为年6月30日，商品B的交付时点为年8月31日。合同约定，商品A交付时乙公司暂不付款，而待商品B交付完成时才一次性全额支付货款万元。
年6月30日，甲公司履行了向乙公司转让商品A的履约义务，根据合同拥有一项因转让商品而有权收取对价万元的合同权利，且该权利取决于时间流逝之外的其他因素。甲公司应当确认收入万元，同时应确认合同资产万元。
也就是说这万元只是账面上的收入，企业转让了商品的同时并没有收到现金。需要注意的是，合同资产和应收款项相关的风险是不同的，应收款项仅承担信用风险，而合同资产除信用风险之外，还可能承担其他风险，如履约风险等。
汉能财报说它的“合同资产”是与整线生产线客户之建设合同等。这与汉能薄膜近乎独有的业务模式有关。“为客户提供先进的薄膜太阳能整线生产线‘交钥匙’解决方案。”本集团更成功拓展创新业务，开拓多元化的收入来源及业务构成，不再单纯依赖与汉能控股及其联属公司的关联交易。
此前，香港证监会指出，汉能薄膜发电依赖向其关联方汉能控股及其联属公司销售太阳能电池板生产系统，作为主要收入来源，但李河君等被告共5人没有对这种业务模式提出质疑，也没有对关联方财务状况和应收账款可回收性进行适当评估，存在失职。
在最新财报中，汉能薄膜发电称“（关联交易）问题已经完全解决。”果真如此吗？
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8大客户股东及高管与汉能员工重名
黑鹰光伏浏览了上市公司公布的合同资产主要客户，我们查询了这些客户的高管或股东名单，多次发现其与汉能或其下属公司员工/高管重名的情况。
我们首先看一下汉能薄膜公布的上半年9大合同资产客户方：
1、兴能投资集团
在众多客户中，兴能投资集团有限公司（下称“兴能投资集团”）起到了极为关键的作用，至少5名大客户与其有关。工商资料显示，兴能投资集团是荆州顺佰、华夏易能南京的第一大股东，也是华夏易能黑龙江、华夏易能广东、德州易能的唯一股东。
“天眼查”显示：兴能投资集团法人、董事长为马捷。据财新报道“马捷有多重身份傍身，其中之一是华安物流有限公司北京回龙观分公司法人，华安物流为汉能集团旗下企业；他曾是汉能太阳能光伏科技有限公司、荆州汉能薄膜太阳能有限公司董事，均在年下半年退出；他还担任过汉能科技（杭州）有限公司（现已吊销）董事，该公司董事中有汉能集团董事局主席李河君，公司董事长为现汉能移动能源控股集团有限公司董事、原汉能薄膜CEO代明芳。”
黑鹰光伏还发现，兴能投资集团的高管团队亦与汉能关联公司的高管重名。
天眼查显示：年9月13日，“吴红霞”不再担任兴能投资集团董事一职。而网络新闻《加盟民企至汉能控股：品德为先，重在适应》的作者也名为“吴红霞”，作者单位一栏填写的是“汉能控股集团人力资源中心人才招聘部”；另一篇报道《中国农业银行：内强筋骨，外聪耳目》亦提到“吴红霞”为汉能控股集团招聘负责人。
另外，兴能投资集团原监事会主席名为“杨晓杰”，与其同名的人还在其他汉能参股的公司中担任高管职位，比如华夏易能南京（河源汉能光伏控股有限公司持股8.37%）监事、绵阳金能移动能源有限公司（汉能移动能源控股集团有限公司持股3.7%）董事等职位也都有名为“杨晓杰”之人。
工商资料显示：华夏易能黑龙江的法人、董事长名为“刘永兴”。据黑鹰光伏查阅天眼查发现，还有一个名为“刘永兴”在年曾担任四川汉能光伏有限公司监事，穿透四川汉能光伏有限公司股权结构，汉能有该公司68%股权。
另外，华夏易能广东的董事长也名为“刘永兴”。除此之外，该公司的法人、董事、经理名为“吴慰生”，而据公开报道：“年10月28日，第二届“汉能实验班”正式开班，汉能控股集团发电事业部副总裁李伟均和广东汉能太阳能薄膜发电有限公司副总经理吴慰生代表汉能控股集团出席开班典礼。”
德州易能的经理、一名董事分别名为“范强、史国栋”。更为巧合的是，黑鹰光伏查阅工商资料发现，“范强、史国栋”两个名字还在汉能全资控股的山东禹城汉能薄膜太阳能有限公司中出现，两人曾分别任该公司“联络员”、“监事”。
2、东腾投资集团
另一家公司，东腾投资集团有限公司（下称“东腾投资集团”）也起到了不可小视的作用，至少2名客户与其有关。工商资料显示，东腾投资集团是淄博汉能第一大股东，华丰源成都的唯一股东。
值得注意的是，东腾投资集团的大股东为恒基伟业投资发展集团有限公司（下称“恒基伟业”），其最大股东为张征宇。
据财新报道：“年7月，张征宇曾入股汉能集团，权益一度达到73.6%，年6月后逐渐减少了股份。值得一提的是，恒基伟业曾于年至年在全国大兴光伏产业园，最终这些产业园或未启动、或中途停工，几无项目成功。”
而黑鹰光伏还发现，恒基伟业在年、年两次被列入“全国失信人被执行名单”。
如最新的一条为年6月19日，原判决如下：被告恒基伟业应清偿原告新余市辰信典当有限公司借款本金万元，利息26.56万元及逾期付款利息。但恒基伟业“全部未履行”，具体情形为“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务。”
更有意思的是，东腾投资集团似乎也与兴能投资集团有所交集。
如在兴能投资集团篇提到的荆州顺佰，该公司成立于年4月20日，曾有一高管名为“江斌”。而“领英网”则显示一名用户“江斌”担任华丰源（常州）新能源科技有限公司（注：该公司唯一股东也是东腾投资集团）总经理。据其填写的工作简历：年4月至今（七年）还分别担任江苏武进汉能光伏有限公司设备总监、汉能总监一职。
3、绵阳金能公司
我们还注意到这家名为绵阳金能移动能源有限公司（下称“绵阳金能公司”）的客户，该公司法人、董事长名为“魏昌华”。据了解，四川汉能光伏有限公司监事也名为“魏昌华”，汉能持股四川汉能公司68%股权。
另外，绵阳金能公司董事兼总经理名为“高翔”，据公开报道，名为“高翔”的人曾以“四川汉能光伏有限公司总经理”身份到某大型企业考察。
工商资料还显示，绵阳金能公司一名监事名为“石诗红”，而某招聘网站显示，在四川汉能光伏有限公司联系人一项填写的为“石诗红”。
写到现在，我们已发现至少8名上述汉能薄膜大客户股东或高管多次与汉能或其联属公司员工同名。这究竟都是巧合，还是另有原因呢？
即使上市公司业绩完全真实，其对单一市场的依赖性也让人担忧。据财报披露，汉能薄膜99.72%的收入来自中国内地，其年上半年海外收入合计仅为万港元。一般来说，企业如果过于依赖某单一市场，一旦遭遇重大政策或市场变动，企业将遭遇重大影响。
“市场一旦多样化，多样化本身就会帮助你分散风险，保持市场的相对平稳发展。不把鸡蛋放在一个篮子里，（阿特斯）鸡蛋本身也不在一个篮子里。”阿特斯掌舵人瞿晓铧曾如是说。
就在财报的最后，汉能薄膜发电表示，“倘若在年7月31日之前未能恢复上市交易，联交所上市部将向香港联交所委员会建议取消本公司的上市地位。”
距离年7月31日，只有不到10个月了。
